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技术资料

365bet兴森科技:管理能力卓越的PCB样板龙头

  PCB样板行业仍然有很大发展空间,专业样板厂最为受益。不同于成长较为平稳的PCB批量板市场,我国PCB样板市场规模增长速度较快,预计2012年底将达到62亿元左右,年均复合增长率约为20%;目前我国PCB样板需求中42%由专业样板商提供,27%通过批量板厂获得,31%依靠进口,未来国产化率将进一步提升,同时批量板厂在品种管理和订单完成时间等指标上和专业样板厂差距较大,因此专业样板厂商有着更好的结构性发展机遇,而公司作为国内样板厂商龙头,竞争优势明显。

  公司PCB样板业务具有较强抗周期性。PCB样板用于产品的研发、测试和试用阶段,与宏观经济的关联度弱于批量板;公司下游客户非常分散,核心客户约300家,总数量超过2500家,其中对宏观经济最敏感的消费电子类客户几乎没有;未来公司的发展方向将是军工、医疗、安防等非周期行业;以上几点原因使得公司的PCB板业务具有较强的抗周期性。

  高效的内部管理、客户响应机制和行业龙头的地位提供了真正的中国式护城河。PCB样板作为产品研发、调试的配套服务,要求供应商能够及时响应客户需求,这就使得国外样板厂商很难与本土公司竞争,而建在大陆的外资样板厂则或多或少行事拖沓,难以满足客户需求。公司的核心团队从事PCB制造服务近20年,管理水平高,独创的“合拼板”工艺很好的利用了行业龙头大订单量的优势,降低原材料损耗的同时大大提升了出货品种数。2010年公司出货品种达到14.5万种,平均交货期仅6天,而国内外同类竞争对手的极限基本是每月出货5000个品种,交货期在10天左右,差距非常明显。

  充分利用客户资源,打造“CAD设计+PCB样板+SMT贴装+中小批量板制造”一站式服务。样板客户的需求除了PCB样板之外,还包括前期的辅助布线、中期的元器件贴装和后期的测试用中小批量PCB板,公司自2009年就在广州基地建设CAD团队、SMT贴装生产线月利用超募资金在江苏宜兴建设中小批量板生产基地,满足了客户的一体化需求。以上这些垂直化业务拓展不仅很好的利用了现有的客户资源,同时还大大拓宽了市场空间,其中中小批量板的市场规模达百亿级人民币,是样板的数倍之多。

  募投项目扩充产能,保证公司业绩高增长,国内军工市场和海外市场的开拓则带来成长新蓝海。公司的募投项目将于11年底完全达产,宜兴中小批量板项目将于12年建成并投产,目前订单供不应求,随着新增产能逐渐开出,365bet预计业绩也将高速增长。公司未来还将重点开拓国内军工市场和海外美国市场,凭借着公司优秀的成本控制能力和高速交货能力,将成为公司成长新蓝海。

  股权激励行权条件要求高,行权价格提供安全边际。公司曾于2010年11月30日发布股权激励预案,并于2011年7月11日调整行权条件和行权价格,目前的行权条件是2012至2015年相对于2010年的净利润增长率不低于70%/100%/140%/190%,要求较高,我们认为这表示公司对未来的发展非常有信心,且行权价格为29.8元/股,提供了非常好的安全边际。

  公司于7月15日发布中期业绩修正公告,将中期净利润预增从50%-60%下调到40%-50%,我们认为这正常反应了上半年人工、原材料成本上升的影响,而且公司曾于4月份调整了部分生产线为将来进一步开拓海外市场做准备,此次下调仅10%,可以说更好的体现了公司的经营和成本管控能力。此外,二季度以来公司股价大幅调整,一方面是中小板估值体系的下移,另一方面也对上半年业绩低于预期有所反应,因此我们认为中期业绩下修并不会对股价造成压制。

  我们的盈利预测:根据行业调研情况和公司的产能释放速度,我们预计11/12年EPS0.8/1.12元,给予12年30倍PE,目标价位33.6元。首次给予“买入”评级。